汤臣倍健投资价值分析与估值:北向资金成为第二大股东,营养补充剂龙头企业

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汤臣倍健和京东方A有很多相似的地方,最大的共同点就是深受外资喜爱,他俩的第二大流通股东都是外资,业绩也不错,行业龙头,股价强度高,小汤在小县城的药店下沉程度高,销售人员的销售积极性也较高,作为保健品一哥当之无愧。

基本面优秀,资金大幅流入,高管持股比例大(第一大股东),北向大幅加仓(第二大股东),技术面强势,创历史新高。

汤臣倍健简要分析与估值

欧睿数据显示,2020年中国维生素与膳食补充剂行业总规模为1743亿元人民币,增速约为4%。 汤臣倍健市场份额为10.3%,稳居第一位。排名第二和第三的市场份额分别为6.4%和5.8%。相比2019 年,汤臣倍健的领先优势继续扩大。

公司旗下品牌众多,横跨蛋白粉、维生素、矿物质、骨健康、眼健康、益生菌等多个领域,不同与其他保健品,汤臣倍健放弃直销,而是拥抱药店商超等渠道,走消费品模式,开放式销售,让消费者按需选择,提高消费者对产品信任。

随着老龄化加剧,保健品市场有望进一步增长,同时依托电商品牌化战略的实施,

承担汤臣倍健在年轻消费者中的品牌塑造责任,打造品牌的年轻化和时尚化。

电商渠道打开了保健品增量市场,受疫情影响,2020年中国药店膳食营养补充剂(VDS)增速为-16.9%。汤臣倍健2020年国内药 店渠道销售收入增速为2.6%,实现逆势增长。 生意参谋数据显示,2020年天猫VDS类目整体成交294.17亿元,同比增长29.16%,汤臣倍健品 牌市场份额6.98%,排名第一。京东商智数据显示,2020京东“医药保健行业”同比增幅47.8%。汤臣倍健市场份额15.5%,排名第一。在阿里和京东平台,汤臣倍健继续领跑行业。

疫情加剧了中国膳食营养补充剂(VDS)行业的渠道结构性变化。VDS线上渠道占比继2019年 以 37%超越直销渠道排名第一后,2020年占比预计为44%,领先优势大幅提升;直销渠道则由2018 年的42%下降到2019年的35%,2020年继续下降到30%。药店基本稳定,2017-2019年都在19%-20% 之间,2020年预计为18%。其他渠道过去五年基本维持在8-9%的一个较稳定区间。

未来,中国VDS将两极分化发展。一是重功能的保健食品方向,二是轻功能的食品化、快消化、 高频化方向。“膳食营养补充剂”顾名思义,本质上就是一种膳食之外的营养补充,对特定的人群 具有平衡营养摄取、调节人体机体功能。VDS不能代替正常饮食,不能代替药物治疗疾病。所以, 重功能的保健食品会在“高精尖”上竞争和集中,拼的是企业的科技和研发硬实力。轻功能、食品 化、快消化VDS将迎来大的一个发展空间和机遇。

财务分析:

汤臣倍健简要分析与估值:北向资金成为第二大股东

营业收入近两年增长为20.9%,15.8%,经营利润2019年亏损4.28亿,其原因是子公司LSG在澳洲市场未达预期,计提商誉减值和无形资产减值合计16.9亿,假设没有资产减值的影响,息税前经营利润增长大约在10%,14%,较前两年有所下降。下图为财报中对资产减值部分解释:

汤臣倍健简要分析与估值:北向资金成为第二大股东

汤臣倍健简要分析与估值:北向资金成为第二大股东

汤臣倍健简要分析与估值:北向资金成为第二大股东

汤臣倍健简要分析与估值:北向资金成为第二大股东

企业的资本以长期资本(股东权益+长期债务)为主,且长期资本能满足长期资产(长期经营资产+营运资本需求+股权投资)需求,说明企业没有资本风险,且金融资产占总资产的40%以上,公司现金储备充足。

汤臣倍健简要分析与估值:北向资金成为第二大股东

企业的长期资产扩张性资本支出不高,研发费用比营收为2%,比息税前营业利润为10%,比较稳定的投入。

汤臣倍健简要分析与估值:北向资金成为第二大股东

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汤臣倍健简要分析与估值:北向资金成为第二大股东

经营活动现金流量净额大部分年份都能够满足投资需求,仅2018年为满足收购LSG的时的资金需求,企业增加了融资。

汤臣倍健简要分析与估值:北向资金成为第二大股东

汤臣倍健简要分析与估值:北向资金成为第二大股东

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企业有息债务占比较低,至2020年有息债务仅占资本总额的3.4%。加权平均资本成本维持在8%。

汤臣倍健简要分析与估值:北向资金成为第二大股东

企业的净利率维持在20%以上,毛利率维持在60%以上,净资产收益率有所提升,运营效率方面,营业周期,存货周转率、周转天数维持稳定。应收周转天数有些年份上升,但保持在一定范围内,营运资本需求控制在稳定范围内。

汤臣倍健简要分析与估值:北向资金成为第二大股东

净利润现金含量大于1,企业在获得利润的同时获得了现金,且营业收入也是真实的现金流入,成本付现费用小于1,为企业减少了营运现金支出。

汤臣倍健简要分析与估值:北向资金成为第二大股东

汤臣倍健简要分析与估值:北向资金成为第二大股东

2020年经营活动现金流比上年仅增长1.89%,主要的影响应是当期税费支出的增加变化。自由现金流增长近两年为7.2%,5.8%不及利润增长,短期来看不能说明什么问题。

汤臣倍健简要分析与估值:北向资金成为第二大股东

估值部分,重点是需要结合财务分析,市场环境,考虑企业在接下来的经营中处于什么阶段,(高速增长阶段,平稳增长,还是永续增长阶段,或者零增长,)通过对公司的分析来看,汤臣倍健前几年的扩张和市场布局,带来了利润及现金流的高速增长,至2019年增长放缓。后面得益于市场的存量空间,接下来的几年应该会是一个平稳增长阶段,采用三阶段模型,第一阶段增长率取10%,第二阶段取7%,永续阶段%3,折现率8%,最后计算每股价值应该在32元左右。

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