大北农、隆平高科:冯柳入股了那家转基因植物概念股?

转基因植物概念股大北农(002385)4连板,今天顶单8亿,比之前更多,超预期,正常预期次日还要连板。从板块上看,受益的只是002385大北农。

芭田股份002170之前公告说道:“是国内少数几家提供转基因食品检测服务机构之一,处于领先水平,未来转基因检测市场将会非常大。今年美通过转基因后,出口美的农产品都要经过转基因检测。一旦我国提出相应需求,转基因检测服务需求巨大。”

2019年12月30日,农业农村部发布公示将拟批准颁发农业转基因生物安全证书给192个转基因植物品种。其中有两例转基因玉米种子,北京大北农生物技术有限公司(上市公司大北农)申报的适合北方春玉米区的“DBN9936”,以及杭州瑞丰生物科技有限公司(隆平高科持股30%)和浙江大学联合申报的适合北方玉米区的“双抗12-5”。本次公示期为15个工作日,自2019年12月30日至2020年1月20日。如无异议,则这两个转基因玉米品种将有机会获批生物安全证书。

获得安全证书后,后续和品种匹配(例如,老品种登海605和大北农合作,推一个BT-登海605)还需进行安全性测试和品种审定流程,也需要观察一季的大田表现,预计有望在1-2年出现商业化品种。根据现行流程,产品预计最快在2021年底预售,2022年春播正式种植。但不排除国家层面积极推进是流程提速1年的可能性。

从股票角度,短期可能以概念炒作为动量,但逻辑上说,这可以不是一次概念题材,而是站在中国农业发展的历史变革起点,面对的是中国农业崭新的未来,关系到不仅是粮食安全,也是中华民族将自己的命运真正掌握在自己手里的一个环节,其意义应不低于,甚至高于科技上的自主创新。

该事件标志着中国种业的第三次基数革命到来:第一次是传统的农民自留种到杂交育种的变革;第二次是先玉335、郑单958等科研新品(前者是舶来品)带来的技术革新【09-12年登海种业受益于此,股价3年从11元涨到78元,利润08-12年4年从260万增长到3.37亿】,但本质上还是杂交育种;第三次就是生物技术突破带来的转基因时代。

转基因之于种业,犹如西医和人工受精进入中国。杂交育种本质上是经验农业,杂交玉米种子的通用制种方法是利用雌雄异花特性实现的, 即人工(或利用机械)去除母本自交系的雄花, 以另一自交系(父本)的花粉进行授粉获得杂交种子, he新药临床试验一样,一次杂交过程有几千上万个子本系,然后重在地里筛选,基本是靠简单基数+大量人力筛选+碰运气+肉眼观察大田表现得出结论的经验农业。且目前所有数千款玉米种子产品基本都是三个父本的后代,后期都是近亲杂交,性状退化严重(可以看到先玉335、郑单958的衰退)。转基因产品则是认准玉米28个基因点位所精准表达的生物学意义的性状,用生物技术手段(类似人工授精)将基因实施嫁接,选育出高品质产品。

抛开基础知识介绍,从投资角度转基因的品种能带来什么:

1)品种突破,更高的亩产:美国转基因种子推出后,玉米亩产10年提升了一倍以上,使美国四大种业公司和四大粮商独霸全球农化和粮食贸易市场

2)更低的生产成本(对农民):转基因种子便于田间管理,亩均农化使用量下降,减轻生产成本(也包括劳动力成本)

3)稳产性提高:比喻说,杂交种子本质上还是经验农业,犹如中医,禁忌症副作用本质是不明确的,所以气候一变就不行了,哪年雨水多,旱情大,一些种子就不行了。转基因种子通过生物技术保留关键性状,抗异能力更强

4)更好的知识产权保护:中国种业存在大量的套牌现象,因为传统的杂交育种方式需要在大田制种,把种子偷来自己拿回家也可以制种,假冒不伪劣,zf根本不管。在行业内有一个众人皆知的事实:杂交玉米种子市场只有5个品种:郑丹958、先玉335,类郑单958,类先玉335和峻单XXX。然而其中相对最突出的先玉335在高峰时期的市场份额只有7%,初步测算假冒335的产值是正品的2-3倍,但套牌种子在法律上取证难,难以打击。转基因技术运用后,其基因片段可以简单地被识别,从而有法可依的打击侵权行为的产生,极大地增加套牌的成本和难度。

5)快速提高行业集中度。除了靠产品力外,由于转基因研发投入成本极高(大北农每年投入2-5亿),所以小企业玩不起,只能慢慢退出。

业绩兑现的通路:效仿美国孟山都、先锋的崛起:

1980年代末美国率先完成了转基因玉米种子的研发,孟山都和先锋种业等企业仅用了不到10年的时间里从新品到了占据美国玉米种业市场50-60%的市场份额(期间种植面积是小幅增长的),前5大企业份额超过80-85%。目前相关产品已经是第五代,在wind有据可查的交易数据里,通过自主研发+并购,并伴随着向南美地区的产品输出,孟山都股价5年时间从5元涨到105元。

对于业绩层面,有3大步骤

STEP1:市场的扩容+份额的高速提升

1)商品化玉米种子市场有翻倍空间:

目前杂交玉米种子市场约300亿市场规模(厂商出货端180多亿,剩余是渠道利润,但随着转基因种子的推广,渠道利润有望被压缩,厂商可以吃到更大份额),由于玉米去库存渐进尾声,叠加上猪出栏修复预期带动消费和种植,预计行业未来自身有20-30%增长=360亿

首先自留种会有大概率被消灭,+80亿=440亿

其次,因为转基因产品的推广带来亩产提升,参照美国初代转基因种子可以涨价30%,+130亿元

所以整体就是570亿规模。

这次同样过审的还有一个大豆产品,大豆目前85%靠进口,国产都是做酱油的黄小豆,大豆如果不进口,大豆种子空间大约在250-300亿市场规模,由于技术差距大,暂且不纳入测算。

2)对套牌市场的挤压

3)盈利模式转变:从卖种子到卖种子+收技术转让费

3)提估值,目前股价和估值都在历史偏底部位置。伴随逻辑和业绩逐步的兑现,估值的方向是创新药的估值。

根据公告,北方春播区玉米占全国产量的45-50%,故理论空间在290亿-300亿的水平

由于下一个在研品种至少晚2年(2024年)上市,故初代产品预计掌握60-80%市场份额,假设大北农33%,瑞丰种业(隆平高科)20%测算,就是双方各100和60亿元收入规模

孟山都、先锋初代转基因种子产品净利润率35%,粗略的估算,对应至少大北农30-35和瑞丰18-20亿元利润(隆平高科归母利润6亿多),目前,大北农种业是没有利润的,隆平高科玉米种子事业部是亏损的【当然这是一切都兑现比较极致的情况,不过孟山都当年也是做到了】。

美国转基因初代产品第一轮的销售高峰从诞生花了5年时间,预计中国因为zf推动和亩产更低的基数,推广预计在3-4年完成,故利润的兑现在2025年前后(2024年末预售次年种子,所以肯定在2024年底就会对25年业绩有精准测算)

STEP2:基于育种体系优势的深层次模式升级

1)如药一样,新品迭代

种子产品也因其生物属性具有6-8年的自然“生命周期”,如果药一样,基于研发体系优势的品种创新,在美国种业巨头基本是5-8年一次,每次伴随亩产提升都会涨价。

此外,同样基于体系化的研发优势,还可以跨出北方春播区,在南方、西南和北方下播区推广新品种。

2)模式转型

农化不分家。种子是核心,就和你长得好不好看核心看爸妈基因,其次才是化妆品一样。所以种子卖得好,还可以通过各种手段搭售其他农药化肥产品。

STEP3:国家意志层面的跨区域战略扩张

中国是粮食进口国的核心原因就是除了水稻外(因为欧美不以此为主粮),其他粮食作物的亩产和生产成本差别人太多,除了土地因素外,种子质量是核心因素。自主转基因种子的推广在更长期的未来有望让中国从粮食进口国改为出口国,如同美国种子企业征服南美一样,我们可以征服缅甸、柬埔寨、朝鲜、巴基斯坦和非洲兄弟的万亩良田,实现农业的一路一带,在全球范围内战胜饥饿消灭贫困,实现中华民族的伟大复兴和全世界人民的共同温饱小康。

推荐标的&市值空间:

首选大北农,

如果上述STEP1逻辑验证,2024年底,大北农种业部分的合理市值=30亿,给30X=900亿市值(其实如果后面证明自己不是一招鲜,而是体系上的转基因育种优势,那么可以给40X以上)

畜牧板块方面,今年生猪出栏预计175万头,明年计划300万头,假设2024年出栏300万头,按照跨周期平均盈利,200元/头,6亿利润;饲料主业保守估计还有4-5亿利润,畜牧板块利润10-11亿元,给15X,也有150-160亿。

合计1000亿+

目前市值190亿,因为养殖明年利润高,预计明年畜牧板块利润24亿元,故可认为目前的市值就是种子白送,买猪送种子。

没有什么机构了,但中信资产管理计划甚至邵博士可能逢高减持,感觉在给邵博士接盘哈哈哈!在大逻辑驱使下减持不会造成很大困扰(兆易创新、首旅酒店、锦江酒店)。

次选隆平高科

主业正常情况7亿(前提是正常情况,但这公司老不太正常,还老说自己9亿利润没人信,因为前几年业绩对赌失败要被动减持给中信农业产业基金,不想太低的位置减持)+瑞丰的投资收益6.6亿=14亿,一并算总账给28X,400亿,目前176亿。

隆平业绩弹性没有大北农大,但是这是一个说故事很牛逼的公司,故事比如:隆平高科有个抗稻螟虫的水稻生物育种品种,收购了一个巴西公司有大量优质的玉米和大豆种子资源可以拿来申报(但需要4年,而且这公司并购收的都是破铜烂铁),估计高管们已经在通宵开会编故事了!

这公司除了冯柳也没机构了。

虽然上述两个公司被我说的挺可怕的,但的确也是中国种业的先锋了,所以农业投资大逻辑所谓的体量大、基础差,改善空间大,又可以拿出来套一次。核心就是,你信不信我们国家要粮食安全,要,那这些破铜烂铁就应该是脊梁。

炒作品种:

登海种业、荃银高科、丰乐种业、神农科技(当年的转基因概念第一股,故事太假没多久被农科院直接打脸)。

其中登海稍微有一些逻辑性:一方面主业有企稳回升的迹象(但估计弹性不大),另一方面,他手上大量的品种可以和缺少品种的大北农进行合作,大北农收转让费,登海品种嫁接推广。

预期差:最大的预期差来源于想象空间,而驱动因素来源于政策或高层表态

转基因的逻辑在16年就有卖方研究过,当时没炒起来,因为国家态度一直很暧昧,表述上多次反复。种子板块消沉这么多年大量当年的卖方都走了或者放弃跟踪,加上历史上该逻辑没有兑现过,以及兑现验证时间长,我觉得没有太多人本着我前面写的东西打满了去算、去买、去预期(但先上车很重要!先上车很重要!先上车很重要!)

今晚聊下来,比较多的人是觉得还是养殖后周期逻辑+CPI抗通胀买种子+转基因似懂非懂炒一把,明年猪存栏会上去,玉米饲料消费会起来,本身几个公司会走出低谷,四季度隆平高科、登海种业预收款同比小幅回升预示明年可能还不错。个人觉得这个逻辑就是瞎扯淡的狗屁,但时间较晚,就不展开反驳了。

转基因为代表的技术革新与品种突破,是种子板块行情的唯一力量推手,没有这条,养殖后周期的弱复苏逻辑和抗通胀逻辑我认为都是弱反弹,在牛市背景下没有太多参与必要。总结说,有了转基因,种子可能是医药板块,没有,那就是纺织服装,没有份额提升的逻辑,每轮经济修复和渠道库存周期带来的股价反弹都是越发弱化的。

但现在有了转基因的主线,我觉得后周期这玩意就是很棒的逻辑了,因为转基因产品兑现到业绩时间太久,先考后周期和cpi逻辑支撑信仰,降低回撤风险,后面等开始兑现了再考虑冲千亿还是赶快撤。

对节奏的预判:先参考猪瘟疫苗,短期有望涨幅70%以上

逻辑短期不能证实证伪,但股价底部,业绩拍脑袋弹性足够大,类似参考年初的中牧股份,炒作后周期+猪瘟疫苗一共涨了80%。当时的逻辑是一群没有在养猪上赚到钱的投资者博弈产能要开始恢复提前布局动物疫苗,然后抄了一阵子突然开始YY猪瘟疫苗。

个人觉得种业这波大概率效仿年初的猪瘟疫苗走势,两个区别点:

1)当时猪瘟疫苗节奏感比较强,预期兑现也就在2020年,现在这个主逻辑兑现比较久,而且后期节奏感只能找到2020年底的“产品上市”锚点,中间的节奏是不确定的,潜在的催化包括一号文提不提生物育种,4-5月看大田表现等(还不知道让不让看);

2)当时猪瘟疫苗市场普遍认为是zf意志下的推动,后来发现zf不强制搞猪瘟疫苗了,农业部也没动力了,加上产品小范围测试下来情况不好,上市公司对此也很反感,股价就崩了。但对于转基因,今晚新华社的文章给转基因育种定了调,我认为国家层面对转基因的态度有明确化。不是这次事件推动转基因政策的变化,而是贸易战让中国意识到,尽管某些领域差距很大,尽管一些方面中国没有资源优势,但也还是要自主创新,免得受制于人。

有其他一些声音觉得现在粮食价格不高,不着急搞这些,但你想想这么长的研发和商业化周期,养兵千日用在一时,等粮食缺了已经来不及了;

也有声音觉得中美贸易谈判签了大量的粮食进口合同,中国以后粮食靠进口。2年前的确有这种迹象,但从现在看,进口合同能否兑现履约我打一个问号:2020年履约就履约吧,等咱们的种子研发出来,生产成本算下来和海外大差不离,还需要进口吗?

至于也有人猜测一号文会不会写生物育种,我比较谨慎,但我感觉,新华社今晚的发文不是空穴来风,可能慢慢的就能感受到政策的导向在变化,这种导向变化和优质企业研发和推进商业化进程同步进行。当然这一条很主观,拭目以待。

综上,动物疫苗花了4个月翻倍,种子可能不需要。

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