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宇新股份:华南最大的LPG深加工企业+国六概念,受益于油品升级

宇新股份所处的行业竞争较为充分,即使有油品升级的刺激也处于缓慢增长状态。公司的优势在于地处华南地区,华南相较山东、东北等其他产区市场呈现出了供不应求的态势,所以产品价格高于其他地区,也有不少进口需求,另一方面在于原材料地理优势,材料成本更低,最终公司毛利率高于同业。也属于国六泛受益股,但是受益程度比雪龙集团还要略次之。

再有不太好的消息就是公司成本原材料占比较高,受油价影响较大,因为2020年4月油价暴跌公司预计2020年上半年扣非净利同比大降23.31%至29.03%,建议谨慎参与。

LPG 是石油副产品之一,是一种基础化工原料和新型城市燃气,成份以 C3、C4 为主,其中 C3 主要组分为丙烷、丙烯,C4主要组分为正丁烷、异丁烷、异丁烯、正丁烯等。早期 LPG 仅作为燃料直接为工厂、居民提供热源,而随着天然气抢占国内燃气市场,LPG 在燃气市场的份额受到影响。但随着精细化工的发展,LPG 中烯烃的工业价值逐渐被发现。

公司生产的 LPG 深加工产品以甲基叔丁基醚和异辛烷为主,营收占比分别为33%、58%左右,且主要用于清洁汽油的生产。公司也是华南地区最大的 LPG 深加工企业,来自华南地区的营收占比2016-2019年分别为86.35%、78.68%、61.09%、60.34%。

公司2018年异辛烷产量为31.26万吨,市占率达3.25%;2018年MTBE (甲基叔丁基醚)产品产量为17.11 万吨,在华南市场市占率为32%,全国市占率为1.32%。此外别看公司是湖南的公司,但是公司九成利润都来自于惠州的宇新化工,属于大亚湾区。位于大亚湾区的好处是毗邻中海油惠州石化、中海壳牌等石化企业。2018 年大亚湾石化区炼化一体化规模位居全国第一,这些炼化装置在生产过程中产生大量的 LPG 副产品,且在大亚湾石化区内除宇新化工外无其他 LPG 深加工企业,因此相比国内其他地区的 LPG 深加工企业,宇新化工基本不存在原料供应紧缺问题

广东自 2018 年 9 月起开始全部销售“国六”标准车用柴油,自 2018 年 12 月 1 日起全部销售“国六”标准的车用汽油,为国内最早全面实施机动车“国六”排放标准的省份。随着广东国六汽油的销售,公司2018年异辛烷、甲基叔丁基醚营收分别同比大增16.67%、99.01%,但2019年因成品油价格的下降,公司异辛烷、甲基叔丁基醚营收分别同比微降0.76%、1.57%。

行业发展上,目前我国正在大力推进汽油标准升级,车用汽油“国五”、“国六 A”、“国六 B”标准陆续执行,这将为异辛烷、MTBE 等无硫、无芳烃、无烯烃、高辛烷值的成品汽油生产原料提供巨大的市场空间。不过另外一方面公司产品也面临着替代风险,若乙醇汽油在国内成品油市场得以全面推广,作为汽油组分的含氧化合物MTBE将会被乙醇替代,事实上我国到2020年将在全国范围内推广使用车用乙醇汽油。

目前我国LPG深加工企业异辛烷产能占比超85%,且产能主要分布于山东、安徽、河南、浙江四省,公司异辛烷产能为 170 万吨/年,产能市场占有率为9.4%。不过公司经营地所处的华南地区,市场需求呈现出了供不应求的局面,需要从北方市场或国外市场采购,市场价格相对较高。2018年华南地区异辛烷需求为115万吨,但产能只有90万吨。

可比公司:德美化工、齐翔腾达、石大胜华、茂华实业、

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