作者：炼金女王
如果你问我2025年，在投资中学到了什么？
我觉得有两个关键词：回撤和现金流。
对于普通人来说，要做好投资，必须学会控制回撤和规避不产生现金流的黄鼠狼。
今天我重点讲回撤。
是什么激发我写这样一篇文章？早上看到一个私募经理分享了自己的十年心酸史，我第一反应是，作为资管人，他的投资策略应该存在硬伤。为什么？
人类的行为是可以预判的，大涨就会追加投资资金，而大跌就会着急忙慌地赎回资金，这也是为什么彼得林奇曾经创造了很高的年化收益率，但是实际投资基金的普通投资人却没赚到什么钱。这也就引出一条血腥的事实：人类行为是不理智的！
瑞达利欧："投资者会为不同资产设立心理账户，大幅回撤会导致心理账户崩溃，进而影响整体投资决策，甚至放弃长期投资计划。"
资管人如果真的希望顾客赚到钱，就必须严防死守：一是控制自己管理的基金的回撤；二是大涨时控制诱惑不接受增资。关于第一点，归江和胡猛都做到了；第二点，overlook基金也做到了。
回撤最狠的地方：藏在“波动税”里的隐形诅咒！
波动税，这是投资圈的“隐形收割机”，是塔勒布前合伙人马克・斯皮兹纳格尔的原创理论。
马克・斯皮兹纳格尔：“我们需要降低投资组合的波动税。所谓的波动税，堪称是投资的诅咒，资产价格从100元亏到50元只需要跌50%，但涨回100元却需要100%的涨幅，下跌50%与上涨100%之间的不匹配就是波动税。而波动税是对投资组合征收的隐性税收。
数学上，罕见的大额亏损（而非频繁的小额亏损）对长期复利影响最大。一次50%的亏损后赚100%，算术平均回报是25%，但几何平均回报却是0%—— 这25%的差值就是波动税。在这种视角下，不亏损比赚钱更重要，因为避免一次50%的回撤，就相当于为投资组合节省了100%的涨幅成本。
投资最重要的，不是某一年涨得多，而是任何一年都不要亏得太多。投资想要赚钱，就必须避免巨大回撤，降低波动税带来的影响。”
回撤的危害有两方面：
第一：会让我们的情绪崩溃，作出不理智的投资决策，比如，大跌时进行卖出，导致收益率不及预期；（千万不要高估自己！）
霍华德马克斯："下跌的痛苦远大于上涨的快乐（前景理论验证）。投资者对损失的敏感度是收益的2.5倍，大幅回撤会导致心理崩溃，做出非理性决策。"
查理芒格："避免大幅回撤是保持情绪稳定的前提。情绪稳定是优秀投资者最关键的品质之一，而大幅回撤会摧毁情绪稳定。"
第二：复利是世界第八大奇迹，但回撤会打断复利增长，回撤幅度越大，回本难度指数级上升，长期复利效应被削弱，最终拉垮整体业绩。
瑞 达利欧："回撤不仅损失资金，更破坏投资组合的风险 - 收益平衡。一次大回撤后，你需要重新调整资产配置，可能错过后续的上涨机会。"
查理芒格："一次50%的回撤，不仅让你损失50%的资金，还让你失去了用这50%资金投资其他机会的可能性，这是双重损失。"
这里说的是回撤不是波动，这两者有区别：
“回撤”不等于“波动”
良性波动：基本面没问题的优质资产，因市场情绪导致的短期价格波动（狗啃一样上下波动），这是市场规律，反而是机会，无需恐慌。
致命回撤：由基本面崩塌、泡沫破裂或过度杠杆导致的永久性资本损失，这是必须全力规避的。
如果你的股票持仓是纯量化的，没做基本面排雷，那么大幅下跌你是否能扛得住？我是扛不住的，所以规避黄鼠狼尤为重要。
塔勒布：“波动是风险的表象，回撤是风险的实质；波动本身不是风险，致命回撤才是。”
查理芒格："真正的风险不是短期价格波动，而是永久性资本损失。但大幅回撤往往是永久性损失的前兆，尤其是当企业基本面恶化时。"
我们如何降低大幅回撤，确保资产正复利前行？
归江经历过四次上证指数遭腰斩的熊市，深知回撤的残酷，他的经验是：“过程比较痛苦，但最终能幸运地躲过这些大坑，就在于在人声鼎沸时往往要高度警惕，赚到合理收益就要逐步离场。”
回撤控制的重心放在“买对标的”而非“频繁交易止损”上。回撤控制的核心：“牛市收拳，熊市出拳”！
我们普通人可以从两个方面避免大幅回撤：
1、先买对标的，从根上减风险
回撤的源头是 “买错了”，我们要避免买入黄鼠狼，先从降低三类风险做起：
1）经营风险：劣质管理层、行业竞争变乱、商业模式被颠覆；
2）财务风险：高负债、没稳定现金流的公司；
3）估值风险：买价过高，追热点买在高位（比如PE几百倍的概念股）
2、资产动态平衡：“牛市收拳，熊市出拳”
A股没法直接对冲，但可以 “手动控仓位”：
1）牛市涨得越疯，越逐步减仓（比如从满仓降到5成）；
2）熊市跌得越狠，越分批加仓（比如从5成加到8成）。
相当于给组合加个“缓冲垫”，避免单方向大跌。
最后再重温一遍巴菲特老爷子的投资金律：
巴菲特："投资有两个规则：规则一，永远不要亏损；规则二，永远不要忘记规则一。"
这里的“不亏”，不是不许短期浮亏，是别亏“拿不回来的钱”—— 买对标的、控好仓位，就守住了本金的底。
对我们普通人来说，投资不用追求 “一年翻倍”，能做到“少亏、稳赚”就赢了！控制回撤，本质是让我们的收益“不被波动税吞掉”，让复利能一直滚下去。毕竟，投资不是比谁跑得快，而是比谁能走得久。
2025年我的投资收益率一点儿不抢眼，但是回撤控制得当，情绪很稳定，仓位也从八十多降低到六十多，净资产正复利前行！
2026年，不预测牛熊，就做好仓位控制和不买黄鼠狼！
预祝大家2026年投资赚得钵满盆满！