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《巴菲特致股东的信(1976)》:收益超过了我们的最高预期

《巴菲特致股东的信(1976)》:

致伯克希尔哈撒韦公司的股东

两年惨淡业绩后1976年经营业绩明显改善去年我们预计保险承保业的进展将决定我们收益的大小最终收益超过了我们的最高预期这在最高的国家赔偿公司Phil Liesche管理团队的杰出成绩

以美元计我们的营业利润达到1607.3万美元或说一对盈利16.47美元尽管这是个创记录的数字我们仍然认为股权收益率是预期财务业绩的更重要的指标本年我们的股权收益重置17.3%稍高于我们的长期平均收益甚至还高于美国工业的平均股权收益率但远低于我们在1972年19.8%的股权收益率

考虑到所有可能的不利因素目前我们预计1977年的经营收益可能会有所改善但股权回报率可能会比1976年稍低一点

纺织业务

1976年我们纺织部门经营业绩惨淡无论以销售利润率还是资本回报率来衡量纺织部门的业绩都很差在某种程度上这是由于行业状况没有达到一年前的预期但我们自身的不足同样重要在我们新开的Waumbec运营中营销和产能没能很好的匹配对机器和员工能力判断的不当导致了不利于我们的生产成本上的差异Ken Chace一如既往往地坦诚汇报问题并一直通过勤奋的努力来纠正它们他以工作为乐即使经营环境非常困难

虽然一季度预期会我们初步预计1977年纺织业务的盈利将等于或稍超过1976年的水平尽管目前的业绩不尽如人意我们仍在寻找发展纺织业务的方法并正在考虑一个中等规模的收购正确承认纺织业务无法提供一个高的投资回报预期然而我们恪守着社会责任-它是新贝德福德和曼彻斯特的重要雇主-并相信未来获得平均的合理回报是可能的

保险承保业务

由于1975年的灾难使最终费率的增加超过了残酷的成本的增加意外险公司从1975年灾难导致的困难运营中有所恢复初步结果我们所拥有的财产和意外险公司1976年的综合赔付替换1031975年为108.3100是承保的盈亏平衡点综合赔付率高于100代表承保可能我们非常关注车险业务本年其他车险公司的综合赔付率从113.5下降到107.4我们自己的车险公司整体业绩的改进超过戏剧性综合赔付率从115.4下降到98.7

我们在保险业最主要的业务国家赔偿公司的传统车险和一般责任险今年业绩非常好实现利润显着着高于行业平均水平这要归功于Phil Liesche及承保方面的罗兰·米勒(Roland Miller)和参与方面的比尔·里昂(Bill Lyons)的出色工作

1976年竞争者终于有所超越常规费率过低因此国家赔偿公司的承保量大增但初步去年年报中所提到的我们非常关注那些很容易受到经济和社会利益影响的产品线目前的费率潜力明天就不一定了我们的看法是不久以后可能在1978年随着市场的短期繁荣造成的不明智的竞争可能使整个行业在费率上落后于逐步水平如果那样我们就要准备好迎接又一波定价不足的冲击那样我们的成交量会大幅下降

再保险业务中定价错误的影响比直接保险业务定价中犯类似错误的影响要长乔治·杨一个优秀的经理人一直通过不断的努力来达到实现承保业务有利可图的目标他取消了许多费率不能进行合理调整的保单像直接险一样我们在再保险业务中不得不关注已遭到击败影响重创的意外险业务短期来看我们的再保险业务仍不会有太大发展

我们的本土化公司业务在John Ringwalt的管理下继续取得了实质性进展综合赔付率从1975年的108.4下降到1976年的102.7综合赔付率里反映出由于某些公司规模太小导致仍然存在多余的成本内布拉斯加州居民财险公司本土化公司中历史最久规模最大的公司是1​​976年本土化公司中业绩最好的一个它在这些公司中赔付率最低同时内布拉斯加州公司94.4的综合赔付率也是史上最低的这是它成立六年来第五次综合赔付率在100以下了1976年逐步市场导向的显着提升本土化公司保费收入增长达到了78%目前我们计划在今年晚些时候成立一家新的本土化公司

我们的附属公司遍布伊利诺伊州库克县地区汽车保险业务主要细分的家庭和汽车保险公司在1976年经历了一个强大复苏这要直接归功于John SewardJohn在他任职的第一年就对市场营销和承保评估方法进行了显着改革我们的车险业务已经转移到一个六个月的直接险中这样我们就能对承保趋势有加快的反应了我们家庭和汽车保险公司的一般责任险业务也显着扩大并取得了很好的业绩虽然家庭和汽车保险公司能否取得持续的承保盈利仍然待证明我们对John Seward所取得的业绩已经非常满意了

总的来说我们预计1977年保险业会有个不错的业绩目前承保量很高且费率应该获得承保盈利然而长远来看保险行业有很多不利因素特别是车险业务它看起来极易受公司控制外的政策和社会因素所引发的定价和管理问题的影响

保险投资情况

1976年转化可投资资产在更高的保费收入和更好的盈利之下的显着增长保险投资的税前投资收入从8,918,000美元上升到10,820,000美元在最近的报告中我们提到了债券账户上的未实现贬值但我们认为这些市场波动的影响是次要的因为我们的流动性和财务实力使我们不太可能在不适当的时机卖出这些债券在1976年债券市场大幅上扬这使得我们的银行和保险公司拥有的债券组合的年末未实现收益有微幅上升这也是次要的因为我们打算把大部分债券持有到期较高债券价格的必然结果是再投资收益的下降总的来说我们更喜欢我们的债券市值小于其账面价值这样再投资时能够获得更收益的利率

去年我们提到我们期望1976年会实现资本收益实际上我们在1976年获得了主要来自股票投资的996.2万美元的税前资本收益现在看来1977年同样是实现净资本收益的一年目前我们的股票组合中有一大笔未实现资本收益而几年前我们的股票组合中有大笔的未实现预期我们依然认为高级都在发生的市场相对相对而言是不重要的我们股票组合中的未实现资本收益年终高达4570万美元在我们3月21日写这封信时已经下降了500万美元

然而我们认为所投资公司业务的进展是重要的1976年我们对所投资公司的优秀业绩表示满意如果公司未来几年业绩继续如此出色的话我们肯定能从股票投资中取得丰厚的回报而每年的股市波动是无关紧要的

我们在1976年12月31日持有的一笔超过300万美元的投资如下

你会发现我们的主要持股相对而言我们基于公司的长期表现进行投资并会仔细考虑如果整个收购公司所要考虑的因素1个对公司有利的长期经济因素2有能力且忠诚的领导人3以整个收购企业的标准来衡量价格上涨4是我们所熟悉的行业我们能判断其长期的经济特征寻找到符合我们标准的公司很困难这也是我们喜欢集中持股的原因之一我们无法找到一百只满足我们投资标准的股票然而我们觉得集中持有少量我们已确认确认的股票是非常舒适的

我们打算长期持股但有时我们也做短线投资如对凯撒工业的投资该公司预计1977年母公司将进行现金红利和股票红利的分配在该公司宣布宣布了红利分配方案后我们在1976年买入了这家公司的股票

银行业务

尤金·阿贝格(Eugene Abegg)我们附属银行伊利诺伊国民银行和伊利诺伊州的罗克福德信托投资公司的总裁继续引领银行界-正如他在1931年银行刚成立时所做的一样

最近克利夫兰国民城市公司一家拥有真正出色管理的银行在一处广告中位数1976年我们平均资产收益注入1.34%我们相信这是在所有主要银行公司中的最好水平在真正的大银行中这是最好的盈利业绩但伊利诺伊国民银行的盈利比国民城市公司的盈利水平要高出接近50%平均资产收益率大约为2%

这一优秀的盈利记录在以下措施的作用下再次被实现了

1个对所有消费储蓄支付了最大利率定期存款超过了总存款的三分之二

2保持了良好的流动性出售的联邦基金加上目前购买入的六个月以下美国政府债券大约等于活期存款总额

3避免高利率的低劣贷款1976年贷款坏账约为12000美元或着说0.02%的坏账率这与1976年的银行界的现有坏账率比例非常小

成本控制是银行成功的重要因素该银行的员工数量仍然保持在1969年购买它时的水平尽管消费定期存款从3000万上升到9000万并在信托旅行支票和数据处理等其他业务上有显着的扩张

蓝筹印花公司

1976年我们增加了在蓝筹印花公司的权益年底前我们已持有该公司33%的流通股蓝筹印花的股权对我们日益重要蓝筹印花的财务报告摘要在我们补充的财务报表的脚注里另外伯克希尔哈撒韦公司的股东可以从蓝筹印花公司的董事长秘书Robert H.那里得到现在和后续的年报他的地址是加利福尼亚州洛杉矶东南大道5801号蓝筹印花公司邮编90040

杂项

伯克希尔哈撒韦公司的子公司K&W第一年已表现出不错的业绩初始和利润较之1975年合并适度增长

我们只有不到四年的时间按规定的在1980年12月31日之前把我们的银行部门剥离出去我们打算以一种对我们银行部门损害最小的方式完成这种替换并为股东赢得最大利益最大的可能是我们以分拆上市的办法在1980年把我们的银行部门剥离出去

我们也希望在合适的时候对多元化零售公司进行合并任何对蓝筹印花公司的整合还是持股的增加都使这次并购有利可图然而希望与并购相关的预定任务都在1977年提前是不可能的

《巴菲特致股东的信》1957年-2019年全集 原文在线阅读

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